研究員：王瑋嘉（S0570517050002）、鮑榮富（S0570515120002）、代雯（S0570516120002）、王宗超（S0570516100002）、孔凌飛（S0570517040001）、張雪蓉（S0570517120003）、金榜（S0570517070008）、劉千琳（S0570518060004）
專業(yè)分工+服務(wù)外包，正當(dāng)崛起的商業(yè)服務(wù)行業(yè)
商業(yè)服務(wù)是歐洲股市過去十年表現(xiàn)最好的三大板塊之一，源于盈利模式的三大屬性——1）市場增速可觀：客單價提升（交叉銷售+增值服務(wù)）×增量需求不斷涌現(xiàn)（伴隨專業(yè)分工服務(wù)外包）；2）龍頭的品牌競爭力不斷體現(xiàn)，并利用低成本融資和高估值外延并購，強者恒強；3）運營杠桿帶動利潤率提升，人力作為通常最大的成本項。其中，檢測行業(yè)誕生的牛股最多，中國的商業(yè)檢測（第三方）初具規(guī)模，本文旨在為投資者梳理檢測市場的情況，挖掘潛在的可以對標(biāo)海外龍頭的檢測標(biāo)的。推薦第三方檢測龍頭華測檢測，建議關(guān)注檢測各細分領(lǐng)域龍頭公司。
20年全球檢測市場或達2.1萬億，CR4市占率7%
18年全球4大檢測龍頭營收均超200億元（以19年6月11日匯率計算），Eurofins營收超過Intertek成為全球第三大檢測公司。18年前4大龍頭市場占有率合計占7%（考慮到第三方檢測占比較低，龍頭實際市占率或被顯著低估）。我們預(yù)計2020年全球檢測市場有望達到2.1萬億，檢測行業(yè)的范疇已經(jīng)由最初的驗貨衍生出測試、認證、保理、咨詢、培訓(xùn)、研發(fā)等業(yè)務(wù)，且隨著貿(mào)易市場化加速、交易電子化、新產(chǎn)品研發(fā)投入加大，我們判斷全球檢測市場依然保持5%左右的增速；而中國已經(jīng)成為了重要的增長引擎和各大檢測龍頭的必爭之地，未來3-5年需求增速有望超過10%。
2020年中國檢測市場預(yù)計達3370億，預(yù)計建筑建材仍為最大細分領(lǐng)域
據(jù)國家認監(jiān)委數(shù)據(jù)，2018年我國檢測市場已經(jīng)達2811億元（不包括貿(mào)易保障和醫(yī)療醫(yī)藥），2020年我們預(yù)計有望達到3370億。我們根據(jù)BV年報對我國檢測行業(yè)進行重分類后，建筑建材檢測、工業(yè)檢測、環(huán)保檢測2017年的市場規(guī)模最大，分別為576、365、259億元，占比分別為24%、15%和11%。參考15-17年各行業(yè)發(fā)展趨勢，我們預(yù)計18-20年建筑建材依然是中國最大檢測領(lǐng)域，醫(yī)療健康、交運、零售品有望保持較高增速。
作為唯一的綜合性檢測龍頭，華測檢測或率先突圍
中國檢測市場競爭格局分散，目前國內(nèi)上市的相對大型的檢測企業(yè)多深耕某一細分領(lǐng)域，享受較為豐富的客戶資源和品牌公信力，比如國檢集團（建筑建材）、金域醫(yī)學(xué)（醫(yī)學(xué)）、中國汽研（汽車）、電科院（電力設(shè)備）等。而華測檢測已經(jīng)完成了綜合性布局，品牌公信力強，或率先突圍；此外我們也看好細分領(lǐng)域上市公司成長之后加速并購整合成為行業(yè)巨頭。
專業(yè)檢測公司漸露頭角，關(guān)注細分下游彈性
當(dāng)前檢測行業(yè)A+H股主要有13家上市公司（10家A股，2家擬上市，1家H股），細分子領(lǐng)域，我們建議關(guān)注建筑建材檢測領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)國檢集團和建研集團，可靠性
檢驗方面建議關(guān)注蘇試試驗和廣電計量（待上市），電力設(shè)備檢測方面建議關(guān)注電科院，汽車檢測領(lǐng)域建議關(guān)注中國汽研和安車檢測，電氣檢測關(guān)注科創(chuàng)板已經(jīng)申報材料的中國電器。
風(fēng)險提示：行業(yè)整合進度不及預(yù)期，行業(yè)規(guī)范程度提升不及預(yù)期，下游需求波動。
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