如何正確評估高新技術(shù)企業(yè)的價值？這些方法你可能沒見過
9月中旬，一則來自深圳市科創(chuàng)委關(guān)于《2020年高新技術(shù)企業(yè)培育資助》的申請通知又將“國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定”這個詞推到了臺前。雖深圳市關(guān)于2020年的高新技術(shù)企業(yè)申報已經(jīng)落入尾聲，但該通知主旨內(nèi)容是：對2019年入庫企業(yè)，按其2019年開展研發(fā)費(fèi)用的實(shí)際支出的10%予以資助。單個企業(yè)最高資助強(qiáng)度最高不超過300萬元。
高新技術(shù)企業(yè)的誕生和發(fā)展正在悄然改變著社會的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，社會的進(jìn)步需要新生力量的崛起。而高新技術(shù)企業(yè)以其獨(dú)創(chuàng)性、低能耗、高附加等特點(diǎn)成為大家競相發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，為了能在競爭中立于不敗之地，高新技術(shù)企業(yè)要做到準(zhǔn)確定位、合理擴(kuò)張、謹(jǐn)慎融資，這就需要它對自身的企業(yè)價值有一個全面的了解。正確評估高新技術(shù)企業(yè)價值不僅有助于企業(yè)自身管理，也有利于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易、兼并收購及IPO。
一、關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的定義及特征
（一）高新技術(shù)企業(yè)的定義：
高新技術(shù)企業(yè)是指在特定領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)能夠通過科學(xué)發(fā)明、受讓、并購等方式取得核心技術(shù)的知識產(chǎn)權(quán)，并圍繞著自主知識產(chǎn)權(quán)展開一系列的經(jīng)營活動。它是個集知識與技術(shù)于一體的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域有：電子信息、生物醫(yī)藥、航空航天、新材料、新能源、環(huán)境、先進(jìn)制造與自動化等行業(yè)。
對于高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定主要是衡量企業(yè)的核心自主知識產(chǎn)權(quán)、科技成果轉(zhuǎn)化能力、研發(fā)組的管理水平、資產(chǎn)增長率和銷售增長率等成長性指標(biāo)。同時對于企業(yè)研發(fā)人員的人數(shù)、研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比重等做出了相應(yīng)規(guī)定。
（二）高新技術(shù)企業(yè)的特征：
1. 無形資產(chǎn)的比重大
高新技術(shù)企業(yè)主要依靠無形資產(chǎn)創(chuàng)造企業(yè)財富，無形資產(chǎn)包括專利、專有技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)，還有人力資源、企業(yè)文化等，這些無形資產(chǎn)的價值在研究開發(fā)期間并不會展現(xiàn)在財務(wù)報告上，因此造就了企業(yè)價值的不確定性。相較于無形資產(chǎn)而言，高新技術(shù)企業(yè)的有形資產(chǎn)所占比重就小的多，對于企業(yè)價值的影響有限。所以，對于無形資產(chǎn)的估算就成為了評估高新技術(shù)企業(yè)價值的重要環(huán)節(jié)。
2. 高投入
高新技術(shù)企業(yè)的核心在于“新”，它所涉及的領(lǐng)域或者使用的技術(shù)都是前人所不曾涉獵的。與國外完善的創(chuàng)新體制和環(huán)境相比，我國仍存在很多差距，這將會導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)在研發(fā)過程中需要進(jìn)行更多的嘗試、投入更高的資金，同時還需要引進(jìn)配套的創(chuàng)新型人才，專門訂購或進(jìn)口一些先進(jìn)設(shè)備，這都將大大提升前期成本。待產(chǎn)品面市后，為了維持技術(shù)的壟斷性，又需要不斷提供后期維護(hù)和技術(shù)更新，因此后期的費(fèi)用支出也是一筆不小的數(shù)目。
3. 高風(fēng)險性
與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)在研發(fā)過程中沒有太多的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，這就意味著他們所面臨的未知風(fēng)險就越大。高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)生產(chǎn)具有較長的周期，在此期間需要承受來自外部市場的壓力以及競爭對手的技術(shù)挑戰(zhàn)，任何一個環(huán)節(jié)的風(fēng)險都可能使研發(fā)進(jìn)入瓶頸期。研發(fā)的產(chǎn)品后續(xù)還要面臨市場風(fēng)險，是否能被消費(fèi)者所接受，在多大程度上接受，以及產(chǎn)品的壽命多長，是不是很快會被替代。此外，企業(yè)還面臨著經(jīng)營風(fēng)險，因?yàn)楫a(chǎn)品的回報不是立竿見影的，當(dāng)企業(yè)無法及時收回資金時，很可能會引發(fā)資金鏈斷鏈，阻礙企業(yè)的正常營運(yùn)。
4. 高回報率
高新技術(shù)企業(yè)推出的產(chǎn)品一旦能適應(yīng)市場，獲得良好的反應(yīng)，就能在短期內(nèi)形成壟斷，創(chuàng)造巨大的利潤，擴(kuò)大市場份額，帶來傳統(tǒng)企業(yè)所無法比擬的的高回報。由此可見，高新技術(shù)企業(yè)的潛在價值是巨大的。
5. 決策的靈活性
高新技術(shù)企業(yè)的投資決策是伴隨著市場前景而變動的，并非是一個靜態(tài)的過程，企業(yè)可以依據(jù)當(dāng)前的形勢決定是否要對研發(fā)的產(chǎn)品進(jìn)行追加投資，這就給予了企業(yè)一定的思考空間和選擇空間，當(dāng)產(chǎn)品適應(yīng)市場需要時就應(yīng)該乘勝追擊，而當(dāng)技術(shù)產(chǎn)品相較于市場落后時，就應(yīng)該放棄投資進(jìn)行有效的止損。這樣靈活的決策方式恰恰體現(xiàn)了高新技術(shù)企業(yè)在管理上的柔性，能夠在一定程度上管控風(fēng)險。
二、傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法：
（一）成本法
成本法是我國使用較為普遍的一種方法，它是利用重置成本扣除各項(xiàng)損耗，這種方法適用于有形資產(chǎn)為主的傳統(tǒng)制造業(yè)，它原理簡單，操作性強(qiáng)。
高新技術(shù)企業(yè)有形資產(chǎn)較少，主要依靠無形資產(chǎn)，然而無形資產(chǎn)在研發(fā)過程中并不會完全呈現(xiàn)在財務(wù)報表上，這就容易導(dǎo)致數(shù)據(jù)的不真實(shí)。此外，成本法注重對過去的評價，而高新技術(shù)企業(yè)成立時間一般較短，缺少足夠的歷史數(shù)據(jù)，成本法無法將企業(yè)潛在的經(jīng)濟(jì)價值包含在內(nèi)，對企業(yè)價值的評價就會有偏差。總而言之，成本法不適用于高新技術(shù)企業(yè)價值的評估。
（二）市場法
市場法是指在市場中選取盡可能相同或類似的資產(chǎn)作為參照物，通過比較參數(shù)、修正因子來確定被評估資產(chǎn)的價值。市場法所需要的數(shù)據(jù)都源自于交易市場，評估結(jié)果較為的客觀。但是市場法的應(yīng)用需要具備一個公開、成熟并且活躍的交易市場，同時市場中要存在可比性較強(qiáng)的企業(yè)。目前高新技術(shù)企業(yè)雖然在蓬勃發(fā)展，但還未形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，可以選擇的范圍比較小。
高新技術(shù)企業(yè)因其獨(dú)有的創(chuàng)新性在所屬行業(yè)內(nèi)獨(dú)樹一幟，形成壟斷，很難找到技術(shù)、規(guī)模、地位、結(jié)構(gòu)相對等的可比企業(yè)。
高新技術(shù)企業(yè)在初期階段的利潤比較微薄，后期一旦適應(yīng)市場可能會帶來爆發(fā)性的增長，所以它是有階段區(qū)分的，如果只是籠統(tǒng)的進(jìn)行數(shù)據(jù)比較，則選取的市盈率、市凈率等經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)就沒有參考價值。所以，對于利用市場法來評估高新技術(shù)企業(yè)價值，應(yīng)該謹(jǐn)慎考慮。
（三）收益法
收益法是通過折現(xiàn)率將預(yù)期的未來現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值來評估資產(chǎn)價值。它是在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，通過以往年度收益的變化趨勢對未來現(xiàn)金流量進(jìn)行的預(yù)測，它不局限于眼前的利益，考慮了不確定因素，當(dāng)不確定性越大，所選取的折現(xiàn)率就會越高，這樣容易低估資產(chǎn)的價值。
收益法適用于現(xiàn)金流量為正且波動幅度小的企業(yè)，而高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期的現(xiàn)金流量基本為負(fù)數(shù)，后期成長性高，不確定性大、存在潛在的獲利機(jī)會，往往是處于一種先抑后揚(yáng)的態(tài)勢。
三、創(chuàng)新的企業(yè)價值評估方法—實(shí)物期權(quán)法
（一）實(shí)物期權(quán)法的適用性
高新技術(shù)企業(yè)是確定因素和不確定因素的集合體，傳統(tǒng)的評估方法只能衡量確定因素帶來的價值，實(shí)物期權(quán)法則是將不確定性看作是一種選擇權(quán)，賦予它期權(quán)的性質(zhì)，通過對期權(quán)的定價來衡量不確定性創(chuàng)造的價值，這是在原有評估方法上的創(chuàng)新和延伸。
期權(quán)是指持有人在限定的時間內(nèi)有權(quán)利按照事先約定的價格買進(jìn)或賣出某項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)，若達(dá)不到事先約定的條件時，權(quán)利人可以選擇放棄行使權(quán)利，但是這個期權(quán)也是有價值的。實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)是給了權(quán)利人等待和觀望的時間，它從動態(tài)的視角看待問題，認(rèn)為投資是可以延緩的，有助于決策者更好的把握機(jī)會。
高新技術(shù)企業(yè)的價值是現(xiàn)有基礎(chǔ)上獲利能力的價值加上潛在獲利機(jī)會產(chǎn)生的價值，管理者根據(jù)環(huán)境信息的改變，能及時做出不同的決策，是選擇繼續(xù)還是放棄亦或是進(jìn)行修正，這樣能夠有效規(guī)避不利的不確定性，爭取最大的利潤。這充分說明管理柔性帶來的不確定性能創(chuàng)造價值，實(shí)物期權(quán)認(rèn)為這種不確定性是積極的。
（二）高新技術(shù)企業(yè)包含的實(shí)物期權(quán)類型
1. 延遲期權(quán)。投資者做出某項(xiàng)決策前，要了解相關(guān)的政策、環(huán)境、市場需求等情況，如果市場信息不充分或者風(fēng)險較大，投資者可以選擇等待，等時機(jī)好轉(zhuǎn)時再做投資。
2. 成長期權(quán)。在先期已經(jīng)投資的情況下，不斷積累經(jīng)驗(yàn)，為以后的項(xiàng)目建設(shè)夯實(shí)基礎(chǔ)，若項(xiàng)目持續(xù)經(jīng)營下去，預(yù)先投資就創(chuàng)造了未來的成長機(jī)會。高新技術(shù)企業(yè)通過預(yù)先投資獲取一項(xiàng)專有技術(shù)或申請一項(xiàng)專利，不僅能提高工作效率還能搶占市場份額，在未來擴(kuò)大生產(chǎn)時就比競爭對手更有優(yōu)勢。
3. 轉(zhuǎn)換期權(quán)。隨著市場需求和環(huán)境的改變，可能在高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品發(fā)表前，有更為先進(jìn)的技術(shù)誕生，則企業(yè)應(yīng)該選擇另外尋找創(chuàng)新點(diǎn)，及時調(diào)整決定，對于調(diào)整后的再投入即為期權(quán)成本。
4. 擴(kuò)張期權(quán)。高新技術(shù)企業(yè)為了測試所發(fā)明的技術(shù)產(chǎn)品是否能被市場接受，會進(jìn)行小規(guī)模的推廣和試驗(yàn)，若市場反響熱烈，則可以選擇擴(kuò)大投資規(guī)模。
5. 放棄期權(quán)。當(dāng)市場條件惡化，高新技術(shù)企業(yè)預(yù)計(jì)繼續(xù)投資只會帶來更大的損失，這時就需要管理者選擇放棄，及時止損。
（三）實(shí)物期權(quán)法的模型
實(shí)物期權(quán)法對高新技術(shù)企業(yè)價值評估的思路：對于現(xiàn)有獲利能力產(chǎn)生的價值采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，對于無形資產(chǎn)創(chuàng)造的價值則采用B-S模型，最后將兩部分價值加總就得到了完整的企業(yè)價值。
四、總結(jié)
通過對高新技術(shù)企業(yè)的了解，3種傳統(tǒng)的評估方法均有不同程度的缺陷，不能將高新技術(shù)企業(yè)的潛在價值很好的包含在內(nèi)，實(shí)物期權(quán)法的引入，解決了這一問題，能夠體現(xiàn)企業(yè)價值的完整性，使評估變得更為合理。
文中部分內(nèi)容參考來源：《中國集體經(jīng)濟(jì)》2016年第34期
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